保险投资基金市场相关问题分析

孙键

                              (中国太平洋保险公司 资金运用部，上海 200002)
　　
　　
　　［关键词］保险资金；基金市场
　　［摘要］保险资金入市作为保险业的一件大事，已引起社会的普遍关注。本文就保险资金入市的现状，分析保险资金间接入市的难点，剖析由保险资金入市引起的保险业、证券业和基金业三者之间的互动关系，找出保险资金入市的投资策略，探明保险资金入市的操盘技巧，以及基金市场的变化趋势。
　　
　　一、我国保险资金进入证券市场的现状和成因
　　(一)保险资金投资基金的现状
　　1.目前，国家对保险资金通过证券投资基金入市的方案已付诸实施。自1999年10月28日，同盛基金向保险公司定向配售起，即宣告我国保险资金正式进入债券市场。同盛基金向保险公司配售了9亿份基金单位，湘证基金向保险公司配售了6500万份基金单位，长阳基金向保险公司配售了2483万份基金单位，巨博基金向保险公司配售了1196万份基金单位，保险资金在一级市场配售共计十亿元人民币。一级市场的配售使保险资金获得了一份收益。
　　2.保险公司在控制风险的基础上，不满足于仅仅在一级市场配售新基金，同时也积极在二级市场买卖已上市的证券投资基金。各家保险公司投资的态度和方式不尽相同，使保险资金的入市深度和广度受到了一定的制约。保险公司在二级市场买卖基金，其交易费用低廉，短期交易收益及时显现，这诱使保险公司在二级市场作短线操作，这与保险资金入市的初衷相去甚远。保险公司由战略投资者变成了战术投资者。而由于基金交易量相对较小，交易金额波动不大，保险投资仍无法放量交易，客观上束缚了保险资金的入市步伐。
　　(二)导致保险资金投资基金市场现状的成因
　　1.保险监管机构对基金市场的认同度，决定了保险资金入市的总量。基金市场的状况如何，风险有多大，能否帮助保险公司走出“利差损”的困扰，而不是从一个风险走向另一个风险，是保险监管十分看重的事情。认为在开放运用渠道后，保险资金会立即大举入市是幼稚的。目前政策限定保险资金投资证券投资基金的数量为总资产的5%，按1998年我国保险资产总额2000亿元计，则为100亿元。虽然限定一个较低的比例，使保险资金入市有一个循序渐进的过程，是风险控制的有力手段。但过低的比例，则极大地限制了保险资金入市的速度和规模。以总资产的5%的比例控制，而基金中投资国债的比例又不少于20%。因此保险资金进入股市的最高比例仅为总资产的4%。各家保险公司的投资决策者出于防范风险的需求，对此新的运用渠道又采取谨慎的态度，使这一比例更低。加之市场操盘手在实际投资时，不可能满仓经营。目前入市资金的规模估计在总资产的1%左右，约为20亿元人民币，这一投资总量和市场当初的预计相去甚远。
　　2.基金的个性不强，投资风格不明，保险资金选择基金困难。目前，我国基金市场运作时间短，仅一年有余。若要判断一家基金管理公司的投资风格，起码需要三年以上的时间来观察其投资策略。如此说来，现在谈各家基金公司的投资风格还为时过早。同时，我国股票市场的市值仅为9000亿元左右，股票的个性又波动很大，业绩不稳定。整个市场的投机成份大，换手率和市盈率远远高于世界各股市。面对这样的投资环境，基金经理也很难独善其身。尽管现在上市的证券投资基金中有平衡型、成长型、指数优化型等不同种类。但细究其投资组合，其选股方向多在上指和深指的成份股中挑来拣去，其个性也就可想而知。基金投资缺少板块效应。选择地域或行业作为基金投资的方向，如成立“浦东板块”、“农业板块”、“路桥板块”、“B股板块”等等。尽管这些板块不够大，但基金也不是非要发30亿~50亿，仿佛越大越好。曾经见报端有发100亿规模基金的呼吁，其实大可不必。殊不知基金越大，个性越小。发一个5亿的基金又何妨。基金个性的不强，直接表现是基金的同涨同跌，无一例外。面对这样的市场，投资者根本无从选择。这一现象只有用时间换空间，随着我国证券市场的不断发展才能改变。
　　3.基金管理公司的投资策略和分配方案透明度有待提高。目前市场上的基金，其基金公司的投资组合也定期公布，但时间往往滞后许多，且报告期和公布期的滞后，使投资决策的依据在决策时已成昔日“黄花”，其分配方案透明度更低。基金的分配方针不明确，使保险资金投资收益不落实。《证券投资基金管理暂行办法》规定，基金当年实现的收益的90%，必须用于分配。此在分配这一重大财务策略上给了基金管理公司很大的自由度。不少基金组织出于基金发展、经营及弥补亏损等方面的考虑，总要将收益的一部分留作“机动”，分配时有所保留。其直接后果是管理得好的基金管理公司，其基金净值增长快，净值高，可以含权，不实现利润，使分配不高。而净值不高的基金公司，可能全部实现其净值，分配不一定就低。如此局面，投资者无法掌握投资收益的高低，保险资金入市缺乏决策依据。同时，基金投资收益的财务税收政策不明确，也制约了保险公司的入市深度。如财务上是否按基金的年末净值来衡量其投资人的收益，基金的收益是否还要征税等等，政策至今不明。
　　4.基金公司管理费用过高，有悖基金初衷。众所周知，基金交易的两大优势是“费用低廉”和“专家理财”，但目前国内基金管理人因基金规模过小，通常按基金资产净值的2.5%收取管理费，基金托管人按基金净值的0.25%收取托管费。虽然接近西方国家通行的3%的收费比例，但仍影响了基金利润的实现，降低了投资者的投资收益。二、保险资金入市对保险业、证券业和基金业三者之间关系的影响保险资金入市后使保险资金的投资领域更加广泛。同时，保险公司的资金运用逐步集中到总公司的专业部门，使保险资金运用的安全性和效益性有了明显的提高。保险业在产品设计上将更具竞争力。其长期寿险产品将和银行的定期存款竞争；短期险种产品将在拆借市场上和银行的拆借业务竞争。其在证券市场的运作必然地和证券公司进行竞争，保险资金的特性又使它们在竞争中处于优势。
　　证券业是我国金融业中最活跃的行业。近九年来，证券市场的发展成效显著。市场规模和水平实现了质的飞跃。截至1999年8月底，我国股票市场市值已达29655亿元，相当于当年GDP的35%左右，流通股票市值在8000-9000亿元，投资帐户4298万户。现有上市股票1001只；1999年底发行基金总数将达19只，规模达470亿元。股票、基金、债券已全部实现无线化发行和交易。
　　基金业是我国金融业中崭新的行业。保险资金入市后必将以自己成立独立基金的管理公司为最高目标。与现在的基金公司对阵于证券市场，向基金管理公司发起挑战。保险基金不上市交易，独立封闭运行，可以促进基金管理公司管理水平的提高，使基金投资人的收益更加稳定。基金管理公司与证券公司有着千丝万缕关系。基金业现有的管理模式和运作方式，使他们在投资行业上缺乏独立的人格，很难自善其身。其本身的运转体制就是一个只做自营业务的证券公司，缺少社会投资人的风采。
　　三、保险资金投资基金的策略和技巧
　　(一)基金投资的策略
　　1.基金的经营业绩是保险资金投资基金的选择依据。保险资金的投资选择首先是考察基金的经营业绩、对投资者的回报率等情况。具体便是基金净值、市值和当年实现收益三个指标。基金净值是基金内在价值的体现，其市值在理论上应逐步向其净值回归。保险公司稳健经营的投资特点，使其投资选择基本围绕基金的净值、市值两个方向标决策。同时，基金的当年收益直接决定了基金的分红，也是保险公司十分重要的指标。因为保险公司的股东每年也有分红的要求。
　　2.若基金走出箱型走势，便可在二级市场作短线操作时，采用箱体操作法。依据基金的箱形走势捕捉买卖时机，获利的机会会较大，风险也较小。此外，操作时设立止损点，多价位分批建仓等方法，都是基金交易中有效防范风险的措施。对于一些净值较高、历年分红方案较好的基金，其年终往往会出现抢权行情。适时持有该部分基金，往往可以获得较高的收益。
　　3.由于保险资金特殊的安全性要求，风险控制是保险资金入市中贯穿始终的生命线。风险控制的重点是根据证券市场的变化趋势，选择合适的入市时机和控制基金、债券与现金的投资比例。保险公司在基金品种的选择上，更需注重基金风格的稳健，力求将其投资置于国家宏观政策的保护之下，基金的投资组合应与政府的产业政策较为贴近。在基金公司的选择上，以其操作及管理水平为依据，必须注重法律保障的安全性，财务制度的安全性，收益分配的安全性以及价格波动的安全性。
　　(二)基金交易的投资技巧
　　1.交易的基本类型：(1)单纯买进：所谓单纯买进，就是将发行后的基金作为资金运用的对象买进。这是发行后基金买卖的最基本类型。(2)单纯卖出：单纯卖出就是将持有的国债变卖为资金。在卖出时充分注意上述四个因素。(3)替换：卖出持有的某一种基金的同时买进其它品种的国债，这叫替换。
　　2.各种交易方法及其目的：买卖发行后债券的目的大致可分为三种：(1)投资配比的改善；(2)资产条件对策；(3)决算决策。
　　四、保险资金入市对基金市场现有格局的影响
　　(一)促使基金公司设立私募的、开放式的、专门面向保险公司的投资基金
　　保险公司自身经营的特点以及对资金安全性、流动性的高度需求，促使基金公司创立针对保险公司的新的开放式基金。同时，由于保险公司作为长期投资者，其资金的投入和撤出相对稳定，也为采取开放式基金的形式提供了前提条件。
　　1.开放式基金的投资目标市场多为开放程度比较高、规模大、灵活性强的金融市场，这种市场资金周转较快，容易筹集资金，能够适应大规模的领域投资。由于其投资的市场相对发育成熟，有利于保险公司控制风险。这种形式引入了崭新的筹资渠道：资金从个人投资者通过资金筹集渠道或产品销售渠道(保险公司)交由职业投资管理者(基金公司)进行管理。这是符合基金业发展方向的创新，推动了基金业向前发展。
　　2.开放型基金单位卖出价根据单位的资产净值加上5%左右首次购买费确定，单位的买入价就是单位所代表的资产净值，它不受市场供求影响，既不会溢价也不会折价。由于开放型基金交易的价格完全与基金的净值相关，有较高的透明度，可引导投资者树立正确的投资理念，减少市场中的投机气氛，解决分红问题，终结抢权情绪，规范和完善基金交易，有利于基金业的健康稳定发展。
　　3.开放式基金由于可随时赎回，顺应了保险公司资金流动性的需求。而基金经理不能把全部的基金用来长期投资，其投资组合中要有一部分随时可以出手的金融产品。这在客观上促进了基金公司完善投资结构，防范投资风险。
　　(二)针对保险资金的性质，以私募方式发行开放式基金，为保险公司度身定作新基金品种。可避免基金的类同，强化基金的个性，提升基金业的独立人格。同时，由于保险公司的投资行为较一般的投资者更为理性，风险承受能力强，投资周期长，也有利于基金业的发展和证券市场的稳定。
　　(三)促使基金管理公司降低费用。目前的基金管理费相对较高，它并非市场化配置的结果，而是一种垄断。对保险公司以私募方式发行开放式基金，因其手续简便，费用低廉，促进了基金管理人之间的竞争，有利于降低费用，降低投资成本。
　　(四)保险公司可选择更优秀、更适宜的基金管理公司，共同参与新基金的创作与设立，有利于基金公司了解保险公司的投资需求。同时，保险公司可通过招募大量专业人才，对入市资金的运作进行宏观的控制和把握。由于开放式基金的透明度提高，也为保险公司对其资金运作情况的监控提供了有利的条件。保险公司对基金运作的监督加强了，有利于维护保险公司的利益，也有利于提高基金管理人的业务水平和职业素质。五、保险资金投资基金的业务管理
　　(一)对保险资金投资证券市场的宏观监管
　　按照《商业银行法》和《证券法》规定，银行资金不能进入证券市场，以保证存款人的资金远离风险极大的证券市场；而证券经营机构亦不能向社会公众吸收存款，严禁内幕交易。但《保险法》没有规定保险资金的投资比例，保险公司内部也缺少类似ALM(Assets and Liabilities Management)系统，如何对保险资金运转进行监管，保证证券市场的安全运行是保险资金入市的关键。
　　(二)在保险业内部建立控制机制
　　1.必须密切注意证券交易部门及其交易活动的组织方法。制定严格的工作程序并加以严密的管理才能保证证券投资交易的正常进行。以下三个职能部门必须严格区分：(1)交易部门；(2)处理与监督部门；(3)会计部门。这种“中国墙”式的运作方法其主要优点在于交易室里发生的错误不易被忽略。因为每一个活动都必须经过这一工作链中的下一个环节里一双新的眼睛的复查，同时，如果这一组织中另外有部门能够监督工作运行情况，不正当交易的意图就会明显减少。
　　2.必须制定证券交易员的内部准则和行为规则，并且按照这些规章制度进行严格的监督。对交易员的交易额度应核定严格的限度，并且规定允许每一笔交易的最大亏损，即所谓止损点。交易员必须在到达止损点之前或最迟到达止损点时进行平仓。
　　3.每一笔交易必须记录在一张预先印制好的表格上。金额、币种、时间、交易日期、起息日和到期日都必须注明，另外还应该将所有的交易按顺序编号，这样便于保证记录的完整。
　　4.交易员必须报告每日敞口头寸量，对隔夜头寸需有严格的限额。
　　5.充分运用最先进的技术设备为结算和通讯服务。所有交易室的电话谈话都会被记录下来，这样可以迅速发现和查处交易问题。
　　6.对每一笔交易都应该按此方法进行，并且提供文件证明，这样就可以作全面的检查和修订。
　　保险资金入市后使证券业内部格局发生重大变化。证券业内股票、债券、基金三足鼎立的局面即将出现。如此，保险资金入市已不是保险业自身要不要的问题，而是关系我国证券市场全面发展的宏观政策取向，通过保险资金的入市，可以给我国证券市场的改革和发展注入新的活力，使基金市场进入新的发展阶段。
　　〔编辑：郝焕婷〕2000年第4期  保险研究•争鸣保险研究•争鸣 2000年第4期
　　［收稿日期］19991225
　　［作者简介］孙键(1963-)，男，经济师，现任中国太平洋保险公司资金运用部总经理助理。