保险资金入市为“双赢”之策

刘欢 杜龙波

                                 (中南财经大学金融系，湖北 武汉 430064)
　　
　　
　　［关键词］保险资金；入市分析
　　［摘要］本文对保险资金入市的背景进行了分析，探讨了资金入市对保险公司的经营状况、资产结构、产品结构调整、业务发展等方面的影响以及对证券市场的作用。
　　
　　1999年10月26日，中国证监会和中国保监会同时宣布，保险资金可通过购买证券投资基金间接进入证券市场。根据实施方案，保险公司将在控制风险的基础上，在二级市场上买卖已上市的证券投资基金和在一级市场上配售新发行的证券投资基金。同时，中国证监会新发行的基金，将按照不超过基金规模的30%供保险公司申请配售，并根据保险公司的投资需求发行新基金。至此，业内人士盼望已久的保险资金入市终于成为现实，虽然目前仅仅是间接进入证券市场，但是它对于保险业和证券市场的影响将是深远的。
　　一、保险资金入市的背景
　　(一)保险资金急于寻找出路
　　长期以来，我国对保险资金投资方向进行了严格的限定，根据《保险法》的规定，保险公司的资金运用限于银行存款、买卖政府债券以及国务院规定的其它资金运用形式，而这些金融产品的共同特点是安全性高，盈利性差。在此情况下，保险公司的资金投资渠道非常狭窄，投资效率也十分低下。据统计，到1998年底，保险资产总额达到1796亿元，其中约有40%~60%的资金沉淀在银行。但是1996年5月到1999年7月人民银行7次降息和1999年11月1日起开征20%的利息所得税，使银行存款利率达到历史最低点，目前银行最高五年期的存款利率仅为2.88%(含税)。与此同时，国债、金融债券和企业债券的收益也大幅下降，保险公司面临着越来越严重的“利差损”问题，仅寿险业就因此损失280亿元左右。国家对保险资金投资方向原有的限定，本是出于投资安全的考虑，但是事实上却有违初衷，投资渠道的狭窄反而使得整个保险业面临着较大的经营风险。保险公司的经营成本越来越大，资金保值能力却越来越低，保险业的发展面临极大的困境。寻求保险资金新的投资增值渠道成为保险业摆脱当前困境的一个紧迫课题，按照国际惯例，保险基金进入证券市场成为首选的投资方式。
　　(二)证券市场亟需增量资金
　　与保险资金的投资渴求形成鲜明对比的是，供给不足正成为制约证券市场长期稳定健康发展的“瓶颈”问题。
　　我国证券市场一直处在快速发展中，但至今仍然十分脆弱。目前我国A股市场上市公司已达900多家。截止1999年6月底，上市公司总股本为2755.42亿股，其中流通股951.05亿股，市价总值30099.9亿元，流通市值9265.65亿元，比股票市场创建之初增长了7倍。中国股票市场已经完成了从无到有、从小到大的最初发展过程，然而自1997年5月以来，我国股市一直在下降的轨道中运行，其间虽有短暂的火爆行情，但如同昙花一现，股市承受能力非常有限，极不利于国企改革的深入，缺乏资金支持是一个很重要的原因。按现有流通盘，股指的正常上涨至少需要10%左右的增量资金，即至少900亿左右资金的支持。其次，股市正常扩容，按每周发行两只新股，每只新股融资10亿元计，一年就需1000亿元的资金。另外假如国有股配售方案能得以顺利实施，每年还需要1000亿元左右的资金。综合起来，要保持股市平稳健康的发展，至少需要3000亿元左右的资金，这对于当前股市是一个难以承受的压力。
　　此外，我国股市是一个以散户为主的市场，机构投资者尚不足1%，股市扩容所需大量的资金来源只能指望从居民储蓄存款中分流出来，但是，这种市场结构的缺陷导致长期以来证券市场缺乏理性投资理念，短期炒作盛行，市场稳定性差，股市蕴藏极大风险，在这种情况下，指望老百姓的钱从银行大举分流入市具有相当难度。而解决市场资金矛盾的理想途径，就是加快培育机构投资者，拓宽机构资金入市的渠道，保险资金入市已成大势所趋。
　　二、保险资金入市的效应分析
　　(一)保险资金入市对保险业的影响
　　我国保险市场曾经历了一个快速发展的时期，但是由于历史原因和现存的一些矛盾和困难，就整体而言，我国保险市场的发展还处于初级阶段，近年来，保险业的发展速度有所下降，面临进入转型期的沉重压力。业务增长速度下滑，投资效益低下，保险风险尤其是“利差损”问题成为困扰保险业发展的突出问题。而保险资金入市无疑将为保险业摆脱困境、加速发展提供一个良好的契机。
　　1.允许保险资金投资于证券投资基金，可以有效地改善保险公司的经营状况。证券投资基金是专门从事股票运作的基金，它进行多角投资，采用有效的投资组合来降低财务风险，其收益不会因单个企业经营状况的好坏和单个股票供求状况的变化而受到影响，在安全性上有一定保障。同时由于其操作透明、监管严格，实行专家理财，在规范性、收益性方面有较好的保障。在一般情况下，证券投资基金的回报率要高于银行存款和国债，而风险则小于直接购买股票，因此保险资金入市可以增强保险公司的盈利能力，有效解决“利差损”问题，对保险公司来说无疑是保障收益、规避风险的双赢之道。
　　2.保险资金进入股市可以满足保险公司长期投资的需要，有效改善保险公司的资产结构。保险业是长期负债的行业，保险资金特别是寿险资金属于长期性的、比较稳定的资金，要求保险公司实现资产和负债在期限上的匹配。负债是长期性的，投资证券投资基金也是长期性的，这样可以保持一个合理的资产负债结构，对于保险公司的长期存续以及对保户的承诺十分重要。同时，保险资金按严格比例进入资本市场，可以缓解资金闲置的压力，在股市机制作用下，这部分保险资金必然投入到效益好、有发展潜力的企业中去，这样将有效地提高保险公司的偿付能力，保障保险公司经营的稳定性。
　　3.保险资金入市有利于寿险公司调整产品结构和开发新产品。目前我国寿险业普遍存在着险种结构单一的问题，无法满足各种层次的不同投保者的保险需求，寿险产品结构亟待调整，险种开发有待加强，根据国际惯例，开发寿险投资连结产品是寿险产品结构调整的一个主要方向，而开发这种产品，保险资金进入或间接进入证券市场是一个重要前提。
　　4.保险资金入市还有助于保险公司扩大业务量。投资业绩的提升，可以使保险公司不断积聚起更多的自有资本金，充实准备金，扩大垫付业务规模。此外，在成熟的资本市场上，交易中介机构完善，资金清算风险小，保险公司可以在需要时迅速购入或转让证券，保证资产的流动性，更好地行使补偿职能，这一切都有助于提高投保人的信心，增加保险业务量。
　　(二)保险资金入市对于证券市场的积极作用
　　1.保险资金为证券市场的发展提供了长期稳定的资金来源，可以有效调节市场规模与资金供给的平衡。到1999年9月底，我国保险业的总资产已达到2389.6亿元，即使按最保守的10%的入市比例计算，进入股市的保险资金也有200多亿元，而且这200多亿元并不是唯一一次的概念，随着保险公司资产规模的扩大，进入证券投资基金领域的保险资金也会不断增加。保险资金入市提供了一个明确信号，即目前证券市场价位已具有一定长期价值，从短期来看，会有效增加投资者信心；而从长期来看，保险资金具有长期性、稳定性的特点，并且其规模在未来5年将保持13%以上的增长速度，它将成为证券市场一个稳定的增量资金来源，随着保险业的持续高速发展和投资证券市场途径的进一步拓展，保险资金对于证券市场规模的扩大将起到越来越强的支撑作用。
　　2.保险公司投资证券市场，有利于培育和壮大机构投资者力量，强化理性投资的理念，促进证券市场的健康发展。与比较注重短期投资和短期收益的散户投资者不同，保险公司作为机构入市，侧重于资金的长期投资收益，因此有助于改变我国上市公司的股东结构，完善上市公司的现代企业制度。同时，保险公司追求稳定，精于计算，在收益率细微差别的分辨，相关事件的预测和概率计算，建立最优投资组合和最大限度规避风险等方面有独到之处，这类专业的机构投资者加入证券市场，将对证券投资基金及其操作水平提出更高要求，对上市公司行为规范化也将产生有力的市场制衡，有助于培育证券市场理性的投资理念，也有助于抑制由于过度投机而造成的不正常价格波动，促进证券市场加快金融工具创新的步伐。
　　3.保险资金通过证券投资基金入市，给基金业的发展带来了前所未有的机遇。首先，数量可观的保险资金及其强烈的投资需求，将为新基金的发行提供良好的外部环境，新基金的发行将再无资金之忧，而保险资金的进入将使投资基金真正成为证券市场上举足轻重的力量。其次，保险资金在投资上属于保守型的资金，既要考虑保值增值，又要考虑择优、安全、可靠，它对投资品种的要求是在低风险基础上获得稳定的收益。保险资金的这一特性将会改变目前投资基金的投资风格和品种结构，一些有保险资金介入的投资基金将会以更加谨慎的态度认真甄别、挑选上市公司，以构造出适合保险资金需求的投资组合，一些新的基金品种也将因此产生。另外，保险资金介入证券投资基金，成为其重要权益人，有助于发挥基金权益人的重要作用，改善基金持有人结构，增强基金运用的外部监督机制，促进新基金的健康发展。最后，保险资金介入二级市场买卖证券投资基金，还将增加对新基金的需求，活跃基金交易，改变目前基金价格低于净资产价格进行交易的窘境，有利于基金市场价值的发现和回归。
　　4.保险资金入市将有力推动国有企业改革。在国有股配售方案中，国有股除优先配售给该公司原有流通股东外，如有余额还将配售给证券投资基金。保险资金介入投资基金以后，伴随着基金数量的日益增多，规模日益扩大，承接国有股减持的资金力量也越来越强大。以这样的资金力量作后盾，无疑将支持国有股减持的工作顺利进行，完成国有经济有进有退的战略性大调整。同时，伴随着基金配售国有股数量的增多，国有企业的公司治理结构中也将介入新的有效的制衡力量，这对于国有企业现代企业制度的建立具有深远的意义。
　　5.保险资金入市还可以充分利用各种没有固定投资方向的“游资”发展证券市场，有利于缓解通货紧缩。目前，在我国市场上已经出现了几千亿元在一定期限内没有固定用途的“游资”，其中被严格排除在资本市场之外的保险资金是其中较大的一部分，如1998年全年保费收入有1247.3亿元，当年可运用资金规模即达1000亿元。在证券市场尚不发达的情况下，一方面许多“游资”滞留在银行，找不到出路，另一方面，企业对银行的依赖性过大，在银行风险过于集中、中间金融饱和的情况下，又制约了企事业单位扩大直接融资的可能性，现在允许保险资金通过投资基金进入证券市场，对于利用“游资”发展直接融资和缓解通货紧缩将起到积极作用。
　　〔编辑：郝焕婷〕
　　［收稿日期］19991122
　　［作者简介］刘欢、杜龙波，均为中南财经大学在读生。