国外保险资金与股票市场

隆 武 华

                                 (中国证券监督管理委员会，北京 100032)
　　
　　
　　［关键词］保险资金；股票市场
　　［摘要］保险资金进入股票市场，是世界各国和地区的普遍做法。本文介绍了国外保险资金进入股票市场的一些基本情况。
　　
　　保险资金进入股票市场，是世界各国和地区的普遍做法。下面对国外保险资金进入股票市场的基本情况作一些介绍。
　　一、世界保险业发展状况
　　第二次世界大战后，世界保险业特别是人寿保险业获得了很大发展。
　　1保费收入迅速增长。1950年，全球保险公司保费总收入为210亿美元，1970年为1112亿美元，1990年为13557亿美元，1997年为21250亿美元，年平均增长10.3%。
　　2保险总资产迅速扩大。据美国人寿保险协会统计，1975年，占美国寿险资金90%以上的500家寿险公司总资产为2893亿美元，1995年为21435亿美元，年平均增长10.5%。日本寿险公司总资产从1975年的12.9万亿日元增加到1995年的183.9万亿日元，20年间增长13.3倍，年平均增长14.2%。英国保险公司总资产从1978年的509.7亿英镑增长到1996年的6410.2亿英镑，18年间增长11.6倍，年平均增长15.1%。
　　3保险成为各国金融市场的重要组成部分。保险资金特别是寿险资金带有储蓄的功能，能聚积大量比银行存款更为稳定的货币资本，是各国金融市场长期资金的重要来源。1979年，美国金融市场全部资金来源为4704亿美元，其中527亿美元来自保险公司，仅次于商业银行的1203亿美元和联邦储蓄机构的711亿美元。80年代特别是1989年美国储贷业危机以来，保险公司与共同基金、养老基金共同发展，成为稳定和发展美国金融市场的重要力量。1997年，寿险公司在金融市场的净投资为1985亿美元，占金融市场资金净流入量的13.8%。
　　4保险产品成为居民家庭多元化投资的重要金融资产。1965年，日本居民金融资产中保险仅占11.6%，现金与存款占60%多。随着日本成为世界保险大国，居民金融资产中保险的比例逐渐上升，1995年达到25.3%，仅次于定期存款。
　　二、保险资金股票投资占证券市场股票市值的比重
　　保险公司对股票市场的重要性来说，就是充当了重要的机构投资者。这一点，可以从保险公司股票投资占股票市场总市值的比重中清晰反映出来。
　　美国保险资金在股票市场的作用越来越明显。1950年，包括私人退休基金、政府退休基金和保险公司在内的全社会保险，持有上市公司股票58亿美元，仅占美国股票市场总市值4.1%。1970年，这一比重上升到12.4%，1995年为28.2%，1998年达到29.6%。就商业保险公司来说，1950年，寿险公司和产险公司持有股票的市值仅占总市值的3.3%，1990年为5.1%，1995年为6%，1996年达到6.2%，其中寿险公司为4.5%，产险公司占1.7%。
　　日本股票持有结构中，个人、银行、企业法人和保险公司的持股占股票市场总市值的90%以上。日本保险公司作为股票市场的重要参与者，股票投资一般占股票市场总市值的15%左右，其中寿险公司持股11%左右，产险公司持股4%左右。
　　英国伦敦证券交易所个人持有股票市值从50年代的60%多下降到90年代的20%左右，1992年为21.3%。金融机构持股比重不断增大，1981年为61.2%，1992年达到69.2%。在机构投资者当中，养老基金、保险公司是第一和第二大投资者。有资料表明，1984-1989年，养老基金和保险公司经营的股票周转额分别占机构投资者总周转额的50%和25%左右。假定这几年机构投资者持股比重平均为65%，据此推算，则养老基金持有股票市值占股票市场总市值的32.5%左右，保险公司占16.3%左右，其中寿险公司为14.3%，产险公司为2.0%。
　　韩国是新兴市场国家，股票市场在短期内获得了较快的发展。1971年到1997年，上市公司由50家发展到776家，市价总值由1087亿韩元发展到709889亿韩元。1986年韩国政府允许保险资金进入股市后，保险资金在股票市场中的作用越来越明显。1987年到1997年，保险公司持有股票数由0.68亿股上升到5.68亿股，占股票市场股份总数的比重由4.4%上升到6.3%。
　　三、保险公司股票投资占总资产的比重
　　保险业的巨大发展，离不开保险资金的有效运用。国外保险资金的投资领域比较广泛，主要有政府债券、公司债券、股票、抵押放款、不动产、保单贷款等。股票投资在保险资金投资中占有越来越重要的地位。1979年到1989年，位居世界保费收入前11位的美国、日本、德国、英国、法国、加拿大、意大利、荷兰、韩国、瑞士和澳大利亚等，寿险资金股票投资之和占11国寿险总资产的比例由12.7%上升到20.7%，非寿险资金股票投资比重由20.8%上升到22.5%。
　　美国的保险由地方立法，各州监管。50年代以前，美国各州均严禁保险公司投资于普通股，允许一部分保险资金投资于优先股，但比例很低，如1940年仅为2.0%。50年代保险公司投资普通股的禁令解除后，寿险资金股票投资比重逐步上升，1955年为4.0%，1965年为5.7%，1975年为9.7%。90年代后，美国寿险资金进入股市的速度稳步增长，1991年为10.6%，1997年达到23.2%，股票成为寿险资金第二大投资项目，仅次于公司债券。
　　日本寿险资金战前以公司债券和股票为主，大体占50%—70%。如1934—1939年，有价证券投资占58.2%，其中股票为24.2%。战后至80年代初，寿险资金运用改以贷款为主，大体占50%—70%。到1985年，寿险资金的一般贷款和条件贷款合计仍在50%以上，股票投资下降到15.1%。80年代末以来，寿险公司有价证券投资逐渐占主导地位。1991年，有价证券投资占总资产的44.1%，其中股票为21.9%，1995年达到46.7%，其中股票为17.1%。
　　英国对保险资金进入股市的限制相对宽松一些，保险公司股票投资占总资金的比重较大。60年代以前，投资于优先股和普通股的资金占总资金的20%左右，仅次于投资政府债券。60年代以后，这一比重达到25%以上，股票投资成为保险资金第一大投资。90年代以后，保险资金投资股票的比重越来越大。1990年到1996年，投资于国内公司普通股的保险资金占保险总资金的43%以上，投资于国外公司普通股的比重在10%以上。
　　四、监管当局对保险资金进入股票市场的比例限制
　　保险资金投资股票，既有利于拓宽保险资金的投资渠道，又有利于证券市场的稳定发展。但必须清醒地看到，保险资金进入股票市场具有较大风险。1987年10月12日，西方股市“黑色星期一”风暴，使西方寿险公司损失了1300亿美元的资产。1997年4月，日本日产生命保险公司因股票投资等破产，成为日本保险业自50年代以来首次破产事件，影响十分巨大。为了防止风险，西方各国制定了严格的防范措施，主要有以下三条。
　　1对投资领域进行严格限制。为了保证保险资金的安全，西方国家保险监管当局一般均通过立法的形式，对保险资金投资形式予以禁止或限制。对流动性较差和风险较高的非上市公司股票和非抵押或非担保贷款，主要采取禁止办法。如日本保险法列举了保险公司可以投资政府债券、公司债券、股票等11个领域，除此之外，不得投资。美国早期各州均严禁保险公司投资于普通股，直到50年代才陆续解禁，但均对普通股发行者有严格要求。路易安那州保险法规定，保险公司投资的普通股必须按《证券交易法》注册登记，其发行公司在人寿保险业投资前五年中任何三年，每年对其股份所分配的股息不得少于股份面额的20%。纽约州保险法规定，普通股的发行者，除必须按照《证券交易法》的规定注册登记外，该公司在寿险业投资取得股票前10年间，其盈余净利必须足以对其全部股份按年分配一定的股息，人寿保险业方能投资。
　　2规定严格的投资比例。由于股票投资的高风险性，各国大都采用列举的办法，明确规定保险公司股票投资不能超过的最高限度。由于各国的国情不同，金融市场的投资工具的不同，以及证券市场的发育程度差异，各国监管当局规定的最高限度也不一样(见下表)。
　　3设立独立机构运作保险投资资金。根据西方分业经营、分业管理的原则，保险公司不能直接进入股票市场。为了妥善解决这一矛盾，西方国家一般均采用间接的方式，在同一集团下设独立的投资子公司，一是委托投资基金进行投资。西方成功的金融企业，例如美国国际集团(AIG)、英国鹰星集团、德国安联集团、法国安盛-国卫集团等，就是将保险公司的资金交由同一集团下的投资子公司进行专业化管理。这样做，不仅有利于集中专门人才，提高规模效益，更有利于防范证券市场的风险向保险业转移，保证金融运行的安全。
　　部分国家对保险资金股票投资
　　占总资产比重的最高限制项目美国
　　纽约州德国英国日本韩国新加坡上市公司股票153048304045非上市公司股票510-30--外国公司股票56-30--
　　(本文编辑：韩艳春)2000年第2期  保险研究•调研保险研究•调研 2000年第2期
　　［收稿日期］19991018
　　［作者简介］隆武华，现供职于中国证券监督管理委员会。