寿险保单的投资价值分析

万声宇

    若从1993年7月11日算起，1997年10月23日中国人民银行已是第三次调低人民币存贷款利率，我国寿险公司也大都相应于12月1日开始全面调低保单的预定利率，由原来的88%～85%调低至65%～6%不等，调整幅度之大，远比银行利率从767%调低至567%要高，直接体现在保单保险责任上尤其是生存金的给付标准上，与原条款相比，差额达50%之多。于是，新条款颁布之后的头几个月，各基层公司新增业务量骤减，与12月1日以前火爆的投保场面相比，恍若隔世。一线展业人员信心不足，普遍认为新条款与旧条款落差太大，部分人甚至认为新条款在某种程度上损害了保户的利益。情况真是这样吗?新条款对于保户而言，究竟具不具备投资价值?本文将利用现金流量模型分析一下中保人寿保险有限公司新保单的投资价值。
    一、现金流量模型的建立
    为了便于理解与比较，我们选择以养老还本保险作为分析的对象。同时，选择同期银行储蓄利率标准作为比较投资收益率的基准。现金流量模型拟作如下设定：第一，被保险人某甲28岁，按照养老还本保险条款约定60岁开始领取养老金66920元(人民币，下同)；第二，被保险人自28岁开始，月交保费100元或月存100元于私人基金帐户，亦于60岁开始月领养老金66920元。
    我们将通过比较被保险人购买养老还本保险所获得的保险利益现金流量与建立自己储蓄帐户所获得的利益收益现金流量，来分析养老还本保险单的投资价值。
    (一)被保险人选择银行储蓄帐户方式
    流量模型之一：资金积累阶段
    被保险人每月按时存100元，存满一年后转存定期，这样滚动存储，一直到被保险人年满60岁止，其间共存本金38400元。假定银行以零存整取年利率414%和定期一年利率522%来计算利息。若某甲零存整取100元／月，一年后的利息应为：
100元×414%+100元×414%×1112+100元×414%×10〖〗12+……+100元×414%×112=2691元
下表1是被保险人在不同的年龄时其帐户积累值的情况：
流量模型之一
表1(单位：人民币元)储户年龄
资金余额29岁
12269130岁
25177931岁
38762132岁
53054633岁
68093734岁
839167储户年龄
资金余额35岁
100566336岁
118084937岁
136518038岁
155913539岁
176321240岁
1977942储户年龄
资金余额41岁
200388242岁
244151543岁
269175944岁
295496045岁
323190046岁
3823296储户年龄
资金余额47岁
382990348岁
415251549岁
449196750岁
484913951岁
522495552岁
5620388储户年龄
资金余额53岁
603646354岁
647425855岁
693490556岁
741959857岁
792959258岁
8466208储户年龄
资金余额59岁
903083560岁
9624936
流量模型之二：年金支付阶段
被保险人在完成积累后，以60岁生效对应日开始(即存完最后一笔钱之后的一个月)从该帐户按月领取养老金，月支66920元，每支取一次，帐户余额会减少，但仍会产生利息收入。我们采用以下方法来计算领满一年后的帐户余额：
(上年帐户余额×10522)-(零存整取66920元对应的本息积累值)=领满一年后的帐户余额
表2是该被保险人支取养老金时帐户资金余额的现金流量变化过程。从流量表可以看出，被保险人支取年金到785岁时，帐户余额为0，已不能满足养老的需求。
(二)被保险人选择购买养老还本保险方式
我们再来看购买养老还本保险时的现金流量表，在资金积累阶段，现金流量表与储蓄是一样的；在年金支取阶段，现金流量表如表3。
流量模型之二
表2(单位：人民币元)储户年龄
资金余额61岁
930631062岁
897105163岁
861829264岁
824711965岁
7856570〖〗66岁
7445635储户年龄
资金余额67岁
701324968岁
655829369岁
607958870岁
557589471岁
504590872岁
4488256储户年龄
资金余额73岁
390149674岁
328410675岁
263448876岁
195096077岁
123175278岁
475002
流量模型之三
表3(单位：人民币元)储户年龄
资金余额61岁
≥3840062岁
≥3840063岁
≥3840064岁
≥3840065岁
≥3840066岁
≥38400储户年龄
资金余额67岁
≥3840068岁
≥3840069岁
≥3840070岁
≥3840071岁
≥3840072岁
≥38400储户年龄
资金余额73岁
≥3840074岁
≥3840075岁
≥3840076岁
≥3840077岁
≥3840078岁
≥38400
由此可见，不论被保险人生存到什么时候，其帐户资金余额总是大于或等于38400元。比较两种投资方式在支取阶段的现金流量，可以发现，若被保险人寿命为73岁，则购买养老还本保险与自己选择银行积蓄两种方式没有什么差别(帐户资金余额相差很小)；但如果被保险人长寿，那么购买保险单的收益率无疑要高于同期储蓄利率；若被保险人于60岁至72岁之间身故，在不考虑身故保险保障成本的前提下，其获得的保险利益将不及储蓄收益。
二、考虑到保单成本的现金流量模型
但是，作为被保险人，是不是因为担心寿命分布的不利就认为购买保单不具备投资价值呢?其实不然，以广东为例，第一，据有关资料统计，目前广东地区人均寿命已达745岁，那么，如果被保险人身体比较健康且无不良生活习惯，实际寿命大于期望寿命是极有可能的；第二，养老还本保险单还提供增额意外险与身故保险，考虑到该被保险人在交费期内享受的身故保险保障应付的净保费，以其60岁时终值计算：
应付净保费为：
［3‰×100×3×Σ263i=0(i+1)•(10522)263-i12•1052210+8‰×100×3×Σ383i=264(i+1)•(10522)383-i12］×112
=1582944(元)
也就是说，被保险人某甲为获得交费期内高额递增的身故保险金所应付的成本，在其60岁时累计达到1，582944元。若考虑到保险因素，被保险人私人基金帐户在其60岁时的实际余额应为：
9624836-1582944=8041892(元)
仍按每月支领66920元，则实际现金流量模型如表4。
流量模型之四
表4(单位：人民币元)储户年龄
资金余额61岁
764073662岁
721853463岁
677429464岁
630686465岁
5815034〖〗66岁
5297511储户年龄
资金余额67岁
475301468岁
418007469岁
357722570岁
294290871岁
227548072岁
1573213储户年龄
资金余额73岁
83428674岁
5678875岁
与前面购买养老还本保险支取年金阶段现金流量相比，被保险人只须生存到689岁，两种投资方式对于某甲而言，没有任何差别。
三、寿险保单的投资价值评价
从前面四种现金流量模型的分析与比较，我们可以得出以下结论：
1基于平均期望寿命745岁的调查结果，对于被保险人而言，在不考虑所获得的保险保障成本的前提下，购买养老还本保险的收益率要大于最佳组合方式下的储蓄收益率。
2如果考虑到保险成本，被保险人购买养老还本保险的期望寿命可以降低到平均寿命5年以下。
3单纯就投资净获得帐面收益来看，购买养老还本保险单除了可以获得高于同期储蓄收益之外，等于免费获得价值达1582944元(60岁时价值)的身故保险净保费的附加收益(非帐面的)。
因此，对于健康的被保险人而言，在目前银行利率水平下，购买养老还本保险显然比最佳组合储蓄方式更具有投资价值。
(作者单位：中保人寿保险有限公司海南省
分公司，邮编：570125)
(责任编辑：万里虹)1998年第12期保险研究•调研保险研究•调研1998年第12期