工行上市：初估年利30亿　八保险公司入股
 
　　无论是在锁定期后抛售还是长期持有，保险资金都有望在工行这支股票上斩获颇多。
　　“由于存在中签率的问题，因此我们网上申购投入的资金量将远大于目前作为战略投资者投入的金额，只要是在监管允许的范围内都会考虑。”10月18日，一位刚刚作为战略投资者申购中国工商银行（601398.SH，1398.HK）A股的保险资产管理公司副总经理说，战略投资者的认购金额是双方协商以及多方平衡的结果，目前的申购金额还远没有达到他们的最初目标，因此在10月19日进行网上发行时，该公司仍会积极介入。
　　此前一天，在工行发布的A股战略投资者申购缴款公告上，八家保险公司赫然在列，以合计93亿元的认购金额占到了23家A股战略投资者180亿元认购总金额的一半以上。
　　计划长期持有
　　除了中国人保（2328.HK）以外，国内已设立资产管理公司的八家保险公司全部参加到这场豪门盛宴中。中国人寿保险（集团）公司和中国人寿保险股份有限公司（2628.HK）共出资40亿元，此前在工行H股的国际配售中，中寿集团及中寿股份已分别认购了44亿港元和20亿港元。
　　中国人寿资产管理公司一高层人士称，对于这样的大盘蓝筹股，中国人寿看好它的长期投资价值，计划长期持有，并且这样长期稳定的投资正符合保险资金的需要。
　　工行首次发行A股的网下相关公告显示，每家A股战略投资者的获配股票锁定期有50%为12个月，另50%为18个月。
　　但是，不论是以中国人寿为代表的大型保险公司还是只投入2亿元的华泰财产保险公司，均无计划在锁定期过后立即抛售股票。
　　对此，中国国际金融公司研究部经理周光说，银行业是可以反映一国经济发展状况的行业，目前并无迹象表明未来一到两年中国的经济会出现什么问题，因此无论保险业还是基金业都看好工行这支股票的未来走势，同时保险业资金充裕，如果为了赚一点钱抛售股票，面临的仍是资金无处可用的境地。
　　但是，另一未加入工行战略配售的保险公司投资部经理说，长期持有应是各保险公司投资工行股票的一致战略，但也不排除有的小公司会在收益率远高于预期的情况下抛售股票，而随着保险资金运用渠道的逐步拓宽，大公司则可能会获得更好的投资机会。
　　一年至少赚30亿
　　无论是在锁定期后抛售还是长期持有，保险资金都有望在工行这支股票上斩获颇多。
　　根据工行首次发行A股网下发行公告，A股战略投资者不参加初步询价，并承诺接受最终的发行价格，A股战略投资者的获配股数约等于认购金额除以本次发行价格。本次发行的价格区间为2.60元/股—3.12元/股。
　　一证券公司研究部银行股研究人员透露，H股的定价可能落于3.07港元/股，基于两地同价的原则，在扣除汇率因素后，A股的发行价最后可能定在价格区间的上限3.12元/股。
　　依此计算，93亿元保险资金在全额行使超额配售权的情况下最终的获配股数可能为30亿股左右。
　　中国建银投资证券公司研究所研究员刘文超表示，工行A股一年后股价达到4元/股应该不成问题，并且会长期稳定的处于4—5元/股之间，对于锁定期为一年及一年半的战略投资者，即使在锁定期后马上抛售至少可获得30%以上的资本利得。
　　工行招股说明书显示，将对由H股发行完成日或A股发行完成日的较早日至2006年12月31日期间内向符合条件的股东发放现金股利。该金额以截至2006年12月31日经审计的年度净利润为基础，扣除截至2006年6月30日经审计的六个月净利润，以45%的比例配发。
　　据工行预测，2006年合并净利润预计不少于472亿元。申银万国证券研究所据此测算，按照45%的配发比例，工行的新股东2006年可获得0.0113元/股的现金红利。
　　同时，工行董事会拟定2007年和2008年的股利分配金额，将介于根据中国会计准则或国际财务报告准则厘定的净利润较低者的45％—60%之间。
　　据刘文超预测，工行2007年的净利润将达到600亿元左右。
　　按照上述测算，作为工行战略投资者的保险公司，即使在1年及1年半锁定期后马上抛售所有资金（约30亿股），以4元/股计算，也可获得2006年现金红利、2007年50%比例派息及股票价格上涨收益共计约30亿元，其投资收益率超过30%。
　　另一证券公司研究人士称，已在香港上市的交通银行（3328.HK）和建设银行（0939.HK）目前的股票价格均比上市之初上涨了50%—140%，因此从工行的基本面分析，30%—50%的上涨空间已属相当保守的估计。
   “同时，作为机构投资者，保险公司还可获得投票权，他们可以在股东大会上，针对与银行开展合作拥有更多的话语权。”该人士说。
（21世纪经济报道 2006-10-20）
 
                              保险资金亟待盘活　保险业风险管理压力上升
 
　　与银行“有钱不敢放”不同，保险业长期以来饱受“有钱不能放”的折磨。近来，保监会不断出台新政拓宽保险公司资金运用渠道，其10月16日公布的《关于保险机构投资商业银行股权的通知》，又给长久以来“待字闺中”的保险资金“找了个好婆家”。
　　保险资金亟待盘活
　　根据中国保监会的统计，2005年全国保险业务收入达到4928.4亿元，保险公司总资产达到15296.3亿元，保险资金运用余额达14092.7亿元，比2000年底增长了4.6倍。
　　“荷包”渐丰，保险业在欣喜之余也面临着前所未有的尴尬———保费收入大量增加却苦于投资渠道狭窄、投资产品匮乏，面临资产运用上的困境。我国现行《保险法》规定：“保险公司的资金运用，限于在银行协议存款、政府债券、金融债券和国务院规定的其他资金运用形式。”法律限制使保险资金在过去只能投向银行存款和债券，后来随着政策的松动逐渐扩大到基金。2005年保险资金开始直接投资股票，成为金融市场的重要事件。如今保险资金获准投资未上市商业银行股权，保险资金运用的渠道进一步打开。
　　尽管如此，保险资金运用的步伐仍然赶不上保险业务的快速增长，目前保险业90%的资产投资仍限于固定收益类产品。这导致保险业资金运用对利率过度依赖，即便央行8月份宣布金融机构一年期存款基准利率由过去的2.25%调高到2.52%，利差损阴霾依旧笼罩在整个保险业的上空。在这样的现实情况下，各保险公司能做的，是想尽办法来获得更高的收益率，一方面减少利差损，另一方面吸引更多的保费收入，用费差益来弥补利差损。
　　银行股备受追捧
　　一直以来，保险资金对银行股的增持十分坚定：去年11月建行在香港上市，中国人寿首度以“特事特办”的形式参与认购，之后几乎没落下一只银行股。中行A股发行中，保险机构直接投资金额超过46.4亿元，约占中行A股发行规模的23%。在前几天中国工商银行同时启动的H股公开发售和A股网下申购中，太平洋人寿、中国人寿和中国人寿集团各认购20亿元的股份，并列成为本次A股发行最大的战略投资者。平安人寿与华融资产管理公司、华能集团、中广核等其他20家企业共认购120亿元。
　　保险公司在纷纷抢购上市银行股的同时，也将目光瞄准了非上市公司股权。近期沸沸扬扬的广发银行收购案中，中国人寿和平安保险都参与其中。而在此之前，中国人寿集团已通过股权拍卖方式，斥资3.92亿元认购了7000万股兴业银行股权。7月底，平安保险投资49亿元获得深商行89.24%的股份。
　　如今，《关于保险机构投资商业银行股权的通知》获得国务院的首肯并正式下发，全面打破了保险公司投资银行股权的政策壁垒，为银行和保险之间的深层次的合作铺就了道路。保监会有关负责人表示：“这份文件的下发是继保险资金直接投资股票市场以来的又一实质性突破，对加快保险业综合经营，促进保险业与银行业深层次合作，将产生深远影响。”
　　银保合作进一步深化
　　我国的银保合作是随着银行的商业化转轨以及保险市场的激烈竞争，从20世纪90年代中后期开始起步的。从1996年开始，保险公司纷纷与各商业银行签订代理协议，开展银保合作，这种跨行业合作如今已蔚为大国。
　　然而从总体上看，在我国目前的银保合作大多还仅限于外部的、业务上代理关系，远没有达到银保双方业务互补、整体联动、股权互相渗透的战略伙伴关系。并且，相对于银行而言，保险在整个金融业中一直处于相对弱势的地位。为了争夺银行的网点资源，保险公司间不惜相互拆台，用节节攀升的手续费抢占银行网点，结果使得本来堪称“保险公司三大业务主渠道”的银行保险，盈利能力急剧萎缩。
从发达市场的经验不难看出，银保合作大致都经历了三个发展阶段：一是银行代理分销阶段。二是战略联盟阶段，双方建立一种稳固的战略伙伴关系，共同开发产品，开拓市场，实施营销，分享利润。三是银行保险相互参股阶段。两者通过股权为纽带相互投资，甚至直接参与对方的经营活动。
　　这次《通知》中所涉及的便是银保合作的第三个阶段，如此深层次的银保合作显然能够给保险公司带来更高的收益。然而，“并非所有的保险公司都是投资高手，无论是财力上还是能力上，保险公司要从参股银行中获益都要充分考虑风险、量力而行。”一位业内人士如是说。
　　风险管理不容小觑
　　此次下发的《通知》为深层次的银保股权合作铺就了道路，然而也为金融市场带来了新的不稳定因素，也对保险公司提出了更高的要求。
　　“对投资比例高的保险公司，《通知》规定了较高的资本金要求，这就使得只有大型保险公司或者集团才有资格对银行进行投资比例较高的战略性投资，这样可能会产生马太效应——强者越强。越是大型的保险公司越有机会向大型金融控股集团发展。”某业内人士如是分析，该人士同时表示：“《通知》对投资主体的保险公司的三年经营情况作出了要求，比如三年偿付能力、盈利情况等，这些都要求对非上市保险公司的信息披露制度需要尽快完善。”
同样值得关注的是，我国四大国有商业银行基于国家的支持，大多成功上市。
但是对于那些非上市银行而言，经营状况差异较大，投资风险自然也就相对较大。尽管《通知》对所投银行的资质做了规定，也对保险公司投资尤其是中小保险公司提出了要求，但是保险公司还是应该防止银行投资市场上“劣币驱除良币”的情况产生，即投资潜力大的银行都谋求上市集资，投资资质欠佳的都谋求非上市投资，其中包括通过保险公司注资。而中小保险公司拿不到大银行上市配售机会时，就可能会冒高风险进行中小银行的非上市投资。这一点，对于保险行业的投资风险管理能力显然是个考验。
（金融时报 2006-10-20）
 
                                  汽车保险费率试探下调　让利背后暗藏玄机
 
    日前，华泰财险北京分公司的一位业务人员证实了此前关于华泰北京分公司拟对私家车险费率进行调整的消息。
　　而就在不久前，平安保险公司率先推出了电话直接投保最多可享受50%折扣的优惠措施。
　　最近风传将要出台《机动车第三者责任强制保险条例》（但京城车险市场不升反降的异动不禁引起了业内的猜测。以下简称“条例”）。
　　乍闻降声
　　“‘条例’已通过国务院法制办审批，目前已报送全国人大法工委，最迟将于明年1月出台。”这则由业内人士曝出的消息似乎正影响着近期京城车险市场价格的走势。
　　10月下旬，占据北京车险市场份额14%的平安财产保险公司，率先引发临近年底购车和续保高峰前的车险价格战。据平安财险总经理陈强介绍，首先开始在北京试点销售的“平安一线通车险”产品，将于明年向全国推广。而事实上，早在今年9月份，平安财产保险公司上海公司便同样推出了以电话投保方式给予一定礼品，并可参加抽奖的优惠活动。
　　然而，平安所推出的新产品毕竟没有明确对车险费率进行调整，而且严格的优惠条件，使消费者真正到手的实惠并不是很多。倒是华泰财险公司的举动引起了业内关注。
　　据悉，今年7月经中国保监会批复，华泰车险综合险费率做出部分调整，费率体系、价格水平总体较以前有所下调。同时，华泰北京分公司拟对私家车的费率进行整体下调。“具体调整幅度还没有批下来。时间表也是我们按照以往的报批程序估计的。”
　　对于京城市场上近期频吹的车险降价风，北京市保监局有关人士向记者表示：“我们也正在研究，产险处已经着手进行调查。”
调价根源
　　有业内人士认为，由于“条例”出台具有强制性，一旦实施将执行统一费率，使得靠目前经营商业三者险的保险公司无法凭借差异化的费率吸引客户。目前的降价行为是为了争夺更大的市场份额，以保证在“条例”实施后获取更多的客户资源。因为“条例”且实行车险费率在相当程度上是要升的。
　　“我们目前还没有任何动作。”太平洋保险公司北京分公司车险部高经理表示，“他们这么做无非是想多收些保费。”而上述华泰保险工作人员则表示，目前“暂时的非理性行为”的费率下调在保险市场仍占绝大多数。据该人士介绍，目前从全行业来看是亏损的，亏损幅度甚至超过去年。而对于此次华泰的调价，他只是委婉表示：“纯粹出于战略目的的调整极少。”
　　“我相信，就目前车险的竞争状况，目前下调费率的企业多为一些二流的保险企业，不过是希望借着‘条例’的东风，做个广告罢了。”安邦集团保险分析师张巍柏向记者分析。
　　“费率下调无非有几个原因。一是竞争的需要，二是改善经营的需要。”北京工商大学保险系教授王绪瑾表示，在“条例”没有出台之前，目前有些保险公司按商业三者险收取保费也必须按照新《道路交通安全法》进行理赔，责任范围明显扩大了，“因此，现在下调费率能给企业带来多少盈利增长，我不持乐观态度。”
　　调高预期
　　“‘条例’出台肯定会对现行费率产生影响。要看不同公司怎么应对了。”天平保险公司投资规划部总经理蔡欣溢表示。但他也表达了“（费率）往上调的趋势偏大一点儿”的观点。
　　“还是要等‘条例’正式出来后再做调整。”天安保险公司车险部郑涛并没有对费率调整做出预测。她说需要看到“条例”的规则，包括费率水平和所承担的责任大小后，再做相应调整。
　　“条例”将机动车第三者责任险作为强制险执行后，会从财产损失和人身伤害两方面划定责任范围和赔付金额。据了解，“条例”的赔付金额将在52000元左右。其中10000元作为抢救、医疗费用；40000元作为伤残、死亡赔偿；2000元作为物损赔偿。
   “如果‘条例’承担50000元的赔付水平，那么50000元以上则可以由各保险公司商业险作为补充。”郑涛举例说明了“条例”责任范围和赔付水平的确定，以及对未来商业险费率的影响。而郑涛的观点得到了王绪瑾的认可。他表示，未来费率的确定要看商业三者险的责任范围是否变化。“毫无疑问，实施强制三者险后，保险公司为了保证自身的利益，保费肯定会提高，而最终结果还是会转嫁到消费者身上。”
（中国经营报 2006-10-23）
 
                                   汇金掌握主导权 国寿“绝缘”新银河
 
　　中央汇金公司与老银河证券管理层之间的分歧，终于在最后关头达成了妥协。
　　如不出意外，一再拖延的中国银河证券股份有限公司（下称“新银河证券”）的挂牌时间确定在10月28日。而中国人寿终将无缘入股新银河证券。
　　据悉，即使今后汇金公司退出，也多半不会将所持股权出售给内资。
双方妥协
　　“老银河证券的人和汇金的人在9月份的时候压力都非常大。”参与银河重组的消息人士说。
　　老银河证券的压力是，不想让汇金公司进来，或者说不想让汇金公司在市场状况发生改变、银河证券价值提升时如此轻易地进入，但同时它也将面临着汇金公司和券商治理最后期限的压力。如果银河重组一拖再拖，10月31日，是券商综合治理的最后期限，届时若问题得不到妥善解决，银河现有管理层也将得不偿失。
　　在此之前，2005年6月，汇金公司注资银河证券。新银河证券注册资本为60亿元，股东有5家，其中银河金融控股出资59.93亿元。
　　银河金融控股成立于2005年8月8日，是重组银河证券的平台。其注册资本为70亿元，其中55亿元来自汇金公司，15亿元来自财政部。
　　2006年1月，原中国证监会稽查二局局长李鸣、上市公司部副主任肖时庆分别出任新银河证券法定代表人和总裁。原银河证券董事长朱利出任银河金融控股董事长。
　　此后，新银河证券的挂牌一拖再拖。有说法称，“汇金公司遭遇到了顽强的抵抗”，谁将主导新银河的主导权？汇金和老银河管理层之间存有分歧。
　　而且，今年股市行情的转好给银河证券带来了扭亏的契机，也使其在谈判上增加了不少分量。
　　今年上半年，银河证券业务收入共计13.8亿元，以11.7亿元的净利润位居券商第一。其中，经纪业务总成交金额8284亿元，市场排名第一，客户总数保持在320多万；在投行业务方面，银河上半年成功发行了重庆市城市建设投资公司等9只债券，承销发行中国银行、新兴铸管（增发），承销收入达到3.1亿元。而且，一直亏损的自营重仓股也实现盈利将近3亿元。
　　所以，随着银河证券的委托理财窟窿在逐渐缩小，甚至老银河的人一度表示将亏损完全“翻盘”也非难事。
　　在这种情形下，老银河证券和汇金如何寻找一个新的平衡点，就显得至关重要。
　　“其实大家都心知肚明，如果仅仅依靠市场的好转和经营的努力，银河证券也无法完全填补上以前的窟窿，但这毕竟增加了银河谈判的资本。”接近重组的消息人士说，“与此相关的自然就是人事的博弈。”
　　胶着状态持续到大限临近。在这种局面下，汇金公司做出了较大的让步。9月，各方决定由银河投资出资20亿元现金，购买银河金融控股在新银河证券的20亿股的投资收益权。这样，各方的权益得到了平衡。
　　国寿无缘
　　而在重组陷入僵局期间，中国人寿保险（集团）的介入令事件再起波澜。
　　银河证券与中国人寿系的渊源颇深。银河证券成立时的股东中，就有中国人寿集团前身下属的子公司。现在，中国人寿对收购银河证券兴趣颇大，而且“要求控股”，并打算在控股成功后，将银河证券打造为中国内地最大的券商。据悉，中国人寿希望得到的是已经获得注资并完成重组程序后的银河证券。
　　在此之前，经国务院特批，中国人寿集团与其子公司中国人寿股份以46亿元投资中信证券17.22%股权，首开保险业投资证券业的先河。此项投资，中国人寿账面盈利颇丰。
　　对于中国人寿进入的说法，银河证券的高层认为那只是中国人寿的意思。
　　“实际上，中国人寿不可能在短期内进入银河证券。”银河证券人士说，在经过复杂的谈判过程和艰难重组后，汇金也好，老银河也好，对新银河证券都有着不同的想法。从汇金的角度看，其进入或者退出银河证券，都需要得到国务院的批准。
　　而且，目前资本市场的环境发生了很大的改变，业内对新银河证券的发展都有了新的看法，所以中国人寿短时间内进入银河证券几乎没有可能。
　　“即使是挂牌后汇金想卖，也不可能是很短时间就出售，毕竟大家都需要一个好价钱。”
　　而在老银河证券看来，中国人寿进入的目的很“单纯”，无非就是为了券商的牌照，但它面临的是“汇金不好卖、银河不想卖”的局面。同时，亦有消息人士表示，由于汇金公司自身的特殊性质，其退出方式或许多半不会选择出售给内资的形式。因此，中国人寿的想法是“一厢情愿”。
    从目前比较可靠的信息看，下一步新银河证券将通过上市实现增值，而业务层面上，则将通过银河金融控股，这个被看作是“中国第一家名正言顺的金融控股公司”的平台运作，其施展空间自然远非老银河证券可比。
（经济观察报 2006-10-23）